张明 | 对来岁国际国内经济形势的研判

注：转载请注明出处。文中配图摄于通州北运河。

一、对2025年国际经济形势的研判

1、环球经济仍将维持暖和滞胀格局。环球GDP增速与GDP缩减指数都大概小幅回落，但环球通胀率依然明显高于环球增长率；

2、环球地缘政治经济辩论依然易发频发，大国博弈配景下的去环球化态势仍将连续，新冠疫情后环球供应链财产链碎片化趋势也将维持，这三股气力成为强化环球供给侧束缚以及抬升通胀中枢程度的重要气力；

3、由于美联储实时降息且初次降幅较大，且宽松财务政策与钱币政策边际收紧之间形成了较好的共同，2025年美国经济软着陆概率较高，整年预计增长1.5-2%左右。在2024年降息100个基点的底子上，美联储在2025年有望继承降息150个基点。到2025年年底，预计联邦基金利率将会回落至3.0%上下，10年期美国国债收益率将会回落至2.5-3.0%，美元指数有望回落至95左右；

4、受到去环球化趋势以及地缘政治辩论的连续打击，欧元区经济在2025年仍将维持弱势增长格局，整年预计增长1%，欧洲央行降息幅度与频次大概高于美国；日本经济在2025年仍将维持0.5-1%的增长，日本央行很难一连加息。欧元兑美元汇率有望维持在1.1上下，日元兑美元汇率大概在130-140区间颠簸；

5、2025年美国股市颠簸性大概明显加大。缘故原由一是实体经济增速降落大概低落上市公司红利本领。缘故原由二是“七姐妹”的过高估值大概在表里打击下明显回落。但美联储一连降息将成为稳固股市的气力。总体来看，2025年美国金融体系发作体系性金融风险的概率较低。

二、对2025年国内经济形势的研判

1、总体而言，中国经济仍将面对总需求不敷的局面，详细表现为消耗与投资增速仍处于相对低位，CPI与PPI增速都大概在-1%-1%区间内颠簸。消耗增速受制于住民收入增速较低以及消耗者信心处于较弱区间。投资增速较低则受制于表里需求不敷、房地产市场调解与地方当局债务压力；

2、2025年，出口增速下行风险增大。一方面，环球经济增速暖和回落，大概低落外部需求。另一方面，来自美欧发达国家的商业掩护主义压力大概进一步上升，尤其是针对2024年中国出口体现较好的“新三件”的遏制步伐大概进一步升级。必要重点防范特朗普上台后针对中国出口商品与间接出口商品明显提拔关税的风险；

3、9月24日中国央行的降准、降息、低落存量房贷利率、创设股市活动性提供工具的四连击，在短期内将会有助于稳固市场信心，动员股市回暖以及人民币汇率升值。然而，当前思量到市场主体信心与预期低迷，但就扩张性钱币政策并不能充实发挥刺激微观需求的作用。宽松钱币政策仍必要宽松财务政策的助力。在当下，必要尽快增发特殊国债，用于刺激消耗、资助中小企业、稳固房地产市场、稳固股市。发起2024年四序度增发1万亿特殊国债，在2025年增发4-5万亿特殊国债；

4、现在最大的风险依然位于房地产市场。现在房地产市局面临三大风险：一是一线都会焦点地域房价连续下跌；二是头部民营开辟商面对活动性短缺与谋划现金流不敷双重打击；三是三四线都会大量商品房闲置。相应对策包罗：第一，全面放开一线都会限贷限购限售；第二，由省级当局对本省谋划相对妥当的头部民营开辟商提供增信；第三，中心当局发行特殊国债，由新创设的机构在有生齿流入的二三线都会收购部门商品房，将其转为保障性住房；

5、假如没有新增政策刺激，预计2025年中国经济增速将会回落至4.0-4.5%附近，总体物价下行压力将继承存在。假如财务、钱币、房地产、地方债等政策火力全开，2025年中国经济增速有望继承保持在5%左右，且中国经济有望摆脱低通胀局面，CPI与PPI增速均大概回升至1%左右。在后一景象下，中国名义GDP增速将有盼望重新凌驾美国。